Евгений Майбурд | Введение в великий обвал 1929–33 гг.

Часть 2. Некоторые технические моменты о деньгах

Начало 

Предложение денег

Что такое предложение как термин экономики? Не то, что «предлагается принять», а то, что уже появилось на рынке. Поэтому предложение денег – это объем денег в обращении. Нужно заметить, что здесь тоже действует закон спроса и предложения. Но пропорции между ними нарушаются чаще (и проще). Поскольку же «товаром» являются деньги, многое выглядит не так, как с реальными товарами. При недостатке предложения денег страждут потребители, а при избыточном предложения денег ущерб терпят… опять же потребители…

Предложением денег занимаются банки – обычно под контролем некоего центрального банка. В США это Федеральная Резервная Система, или Федеральный Резерв (сокращенно: Фед), управляемый Бюро Федерального Резерва. Почему Бюро? Потому что, когда Фед учреждался в 1913 г., законодатели были озабочены тем, чтобы не создать монопольного монстра. И они учредили систему из 12 региональных банков Федерального резерва во главе с Бюро Управляющих, члены которого, как и председатель Фед, назначаются президентом. Формально Фед независим в своей деятельности от президента или любых законодательных органов. Вплоть до того, что он не получает от Конгресса ассигнований. В составе Фед существует Федеральный комитет по открытому рынку (ФКОР), о котором ниже.

Фед устанавливает норму резерва для коммерческих банков. Например, если это 20%, банки могут ссужать не более 80% денег, которые лежат на их депозитных счетах (вкладах).

Коммерческие банки занимают деньги у населения, открывая клиентам срочные счета (которых вкладчики не трогают в установленный срок) и выплачивая им проценты по вкладам. Эти деньги клиентов используются для выдачи ссуд другим клиентам под проценты по рыночной ставке. Другой вид деятельности банков – текущие счета, или счета до востребования, они же – чековые счета (сегодня к чекам прибавились кредитные карты). Иногда по таким вкладам банки платят проценты вкладчикам, а иногда нет. Тем не менее у них есть возможность использовать также и часть этих денег для выдачи ссуд.

Таким путем происходит «создание денег», то есть, увеличение денежной массы, находящейся в обращении. Значит, предложение денег (денежная масса) есть объем наличных денег (кассовые остатки) плюс сумма текущих счетов. У экономистов принято обозначать эту величину как М₁.

Допустим далее, Фед сообщает всем банкам, что норма резерва повышается до 25%. Это значит, что банкам следует отозвать некоторые ссуды (такая процедура предусмотрена). Предложение денег сокращается. Это один рычаг контроля денежной массы со стороны Федерального резерва.

Обычным делом является также, когда сам Федеральный Резерв выдает ссуды коммерческим банкам. Разумеется, под проценты. Норма процента в таком случае называется дисконтной ставкой (в обиходе, просто «дисконт»). Это то же самое, что когда-то называлось по-русски «учетом» векселей. «Учет» в данном смысле и «дисконтирование» – синонимы.

Повышая или понижая дисконтную ставку, Фед может поощрять выдачу банками ссуд (их клиентам) или противодействовать этому. То есть, расширять или сужать денежное предложение. И это – второй рычаг контроля денежной массы.

Наконец то, что называется операции на открытом рынке, осуществляемые уже упомянутым ФКОР. Государство (!), для покрытия расходов (и особенно, для покрытия дефицита бюджета), выпускает облигации. Они свободно продаются и покупаются. Это неплохая форма вложения денег для частных лиц. Надежно, так как облигации гарантированы государством, и выгодно, так как держатели облигаций получают по ним проценты. В наше время в США общая сумма облигаций на руках у населения (частные лица или бизнесы) исчисляется в триллионах долларов.

Операции на открытом рынке – это покупка или продажа Федеральным резервом государственных облигаций и других видов ценных бумаг. Когда Фед покупает их, он впрыскивает деньги в обращение – предложение денег увеличивается. Когда Фед продает их, он отсасывает деньги у населения – предложение денег сокращается. Это – третий рычаг, самый прямой и мощный.

Несложно (но важно) понять, что деньги, которые держит Фед в своих сейфах, не входят в предложение денег, пока они там лежат.

Обычно сумма чеков, погашаемых обычным банком, равна или почти равна суммам, получаемым от других вкладчиков. Но при частичном резерве, банки держат в резерве лишь часть всех вкладов (депозитов). Остальное служит для выдачи ссуд, давая возможность банку оплачивать свои расходы, выплачивать дивиденды акционерам и платить проценты по срочным вкладам. Считается практически невероятным, чтобы все вкладчики разом потребовали свои деньги назад. Но иногда такое случается.

Депрессия 1907 г.

Рассказывают, что в 1907 г. (в Америке еще не было Федерального Резерва) случилась одна история. 14 октября в пяти банках города Нью-Йорка (в данном случае, это были компании трастового типа) внезапно случился наплыв вкладчиков, которые требовали выдать им вклады наличными деньгами. В подобных случаях бывает трудно установить причину ажиотажа.

Поговаривали, что обанкротилась компания Юнайтед Коппер, выпускавшая медь. Сама по себе она была не столь большой, и ее обвал мог бы пройти без большой беды для остального населения. Но разнесся слух, что имело место взаимопроникновение директоров между этой компанией и банками (не такое уж редкое дело в мире бизнеса). Этого было достаточно, чтобы встревожить вкладчиков пяти банков города, – кто знает, что там у них с финансами?..

21 октября один из банков, Никербокер Траст, выплатил вклады, сколько мог, и лопнул. Это подстегнуло ажиотаж вкладчиков других банков, и наплыв их туда усилился. Банки из других мест, которые держали вклады в банках Нью-Йорка, стали срочно изымать их путем обращения в наличные или золото.

Тревожные вести скоро разнеслись по другим городам Восточного побережья, и там тоже начался наплыв вкладчиков, требующих обратить их вклады в наличность. К концу октября паника охватила всю страну.

Банки привычно держали резервы только на определенную долю депозитов, вкладывая изрядную их часть в ценные бумаги с хорошими процентами. Поэтому всех вкладчиков сразу они удовлетворить не могли. Срочно призанять наличность было негде. Можно было начать продавать свои ценные бумаги, но если к этому прибегнет множество банков, цены их бумаг покатятся вниз. У банков не хватит активов, чтобы покрыть все свои обязательства, и это означает банкротство. При этом, вкладчики, которые не сумели изъять свои деньги из банка, теряют их безвозвратно.

Банки стали приостанавливать или ограничивать обращение депозитов в золото или валюту. При этом они продолжали оплачивать чеки и выдавать ссуды, а заемщики продолжали эти ссуды выплачивать, несколько увеличивая резервы банков.

В это время группа других банкиров, по инициативе Дж. П. Моргана, предприняла экстраординарные меры для спасения банков Нью-Йорка. Были собраны десятки миллионов долларов, их ссудили шатающимся компаниям, чтобы те могли выплачивать депозиты вкладчиков. Все это было делом нескольких дней, и паника улеглась. Говорили, что Морган еще нажился на этой панике. Отчего же нет? Имел право. Ссуды выдавались банкам под проценты.

Теперь банки начали наращивать свои резервы, чтобы предохраниться на будущее. Для этого они снижали ссудную активность путем повышения ставки судного процента. Вклады до востребования, вновь созданные ссудной деятельностью, составляли в сумме меньше, чем суммы вкладов, которые были перед тем ликвидированы валютными выплатами. А увеличение резервов как доли от суммы вкладов уменьшало предложение денег. Относительно небольшое увеличение доли резервов обернулось в сумме гораздо более значительным снижением денежного предложения. В конечном счете, предложение денег упало настолько, что ощутимо снизились расходы населения. Это повлекло быстрое падение цен (дефляцию). Депрессия оказалась суровой и длилась до июня 1908 г.

После этих событий оживились разговоры о создании банка для банков. Чтобы в экстренных случаях можно было обеспечить наличные для коммерческих банков через дисконтирование (приобретение со скидкой) их краткосрочных ценных бумаг в качестве обеспечения под выдаваемые им ссуды. И в 1913 г. была создана система Федерального резерва.

Банкам Фед было разрешено печатать деньги, чтобы ссужать коммерческие банки. Последним была дана возможность стать членами системы Федерального Резерва. Членство обязывало хранить свои резервы в виде депозитов в одном из 12 региональных банков Федерального Резерва (и приобретать акции Федеральной системы). Если возникнет паника, банки просто призаймут у Фед наличных, используя как обеспечение свои коммерческие ценные бумаги, и тогда смогут выплатить требуемые вклады банкнотами Федерального резерва.

Предполагалось, что если вкладчики увидят, что банки производят выплаты без затруднений, паника прекратится. При этом депозиты банков в Фед будут работающими.

Что это значит?

Допустим, некто Чичиков из г. Омаха, штат Небраска, по своим надобностям оказался в Далласе, штат Техас. И хочет расплатиться чеком с неким техасским Собакевичем. А чековый счет у Чичикова в банке «Копилка, Инк», который находится по месту жительства, в Небраске. Не проблема. Чек, полученный Собакевичем от Чичикова, принимают в местном коммерческом банке «Ковбой энд Ко», где у него есть текущий счет. Оттуда чек попадает в местный банк Фед, где держит свой резерв банк «Ковбой». Этот банк Федерального Резерва погашает чек для «Ковбоя» (то есть, на счет Собакевича в «Ковбое» поступает сумма чека) и связывается со своим братом, который обслуживает Омаху. Там обращаются в «Копилку», которая возмещает Фед расход по оплате чека г-на Чичикова. И так по всей стране. Гораздо быстрее, чем ждать, пока чек Чичикова дойдет почтой до Омахи, будет там оплачен, и деньги перечислены на счет Собакевича в Далласе.

Банки Федерального резерва должны были иметь такой запас золота, чтобы обеспечить 35% резервного депозита коммерческих банков – членов Фед и 40% избыточного выпуска своих банкнот. Остальные 60% могли быть обеспечены ценными бумагами, если не золотом.

Наряду со всем сказанным, банки Фед могут действовать как обычные банки, чтобы получать доходы для покрытия своих расходов и выплаты процентов держателям акций. Это делается посредством дисконтирования для своих коммерческих членов (то есть, взимания процентов по ссудам или покупки их ценных бумаг). Если же дисконтирования окажется недостаточным, банки Фед могут выходить на открытый рынок, покупая коммерческие ценные бумаги или государственные облигации. Естественно, деньги, полученные продавцами бумаг, поступают в обращение.

К середине 20-х банки Фед увидели, что их операции на открытом рынке воздействуют на резервы коммерческих банков и, следовательно, на предложение денег. Тогда банки Фед стали координировать операции на открытом рынке, и все трансакции региональных банков системы были централизованы в банке Федерального резерва г. Нью-Йорк. В итоге, Фед мог контролировать резервы своих членов либо через дисконтный процент по ссудам, либо через операции на открытом рынке. Так что, система могла контролировать предложение денег и одновременно быть источником наличности на крайний случай, чтобы остановить панику. Тогда-то операции на открытом рынке превратились из вспомогательного средства покрытия расходов Фед в основной рычаг влияния на предложение денег.

Золотой стандарт – зачем?

Исторически (чтобы не углубляться слишком далеко в прошлое), деньгами были золотая, серебряная и медная (мелкая) монета. Частные банки могли выпускать свои денежные заменители – бумажные банкноты. Клиенты их принимали (ибо в обиходе бумажки удобнее металла) при условии, что всегда можно обменять их на золото-серебро.

В 1694 г. правительство британского короля Вильгельма III одобрило создание Банка Англии (в следующем году – Банка Шотландии) с правом выпуска банкнот. Оба банка были частными. Образцом здесь был созданный ранее в Нидерландах Банк Амстердама.

Так сложилось, что основной золотой монетой Британии была гинея, равная 21 шиллингу (название произошло от Гвинеи, откуда ввозили в Англию золото). Вспомним кстати, что известная повсеместно денежная единица Англии фунт стерлингов (20 шиллингов) была исключительно расчетной и никогда не чеканилась в виде монеты.

Во время Наполеоновских войн банкноты Банка Англии стали законным платежным средством с плавающим курсом относительно золота. В 1817 г. гинею заменил соверен, равный 20 шиллингам. В 1844 г. известным Актом Роберта Пиля был установлен «классический» британский золотой стандарт, сохранивший хождение золотых и серебряных монет. Был установлен паритет: 1 унция золота = 4,25 фунта стерлингов.

К концу века золотые монеты стали недоступны публике, оставаясь в хранилищах банков. В обращении оставались мелкие (не золотые) монеты, основой же денежного обращения стали банкноты, а золото служило их обеспечением. Такой тип золотого стандарта называют золотовалютным стандартом (gold-exchange standard). С началом войны 1914 г. золотой стандарт фунта был приостановлен, а после войны начались другие приключения, о которых рассказано в другом месте (см. гл. 40).

В США имела место долгая, сложная и запутанная история денежного обращения. Особенно с точки зрения стороннего наблюдателя. Потому что система формировалась снизу, вся деятельность происходила в частном секторе, было много разнообразия на местах, а государственного регулирования не было.

И как же все происходило без центробанка, как получалось, что практически не было серьезных денежных расстройств? Дело в том, что получила развитие практика создания банками на местах своих расчетных палат. В каждой такой расчетной палате (clearing house) заседали хозяева или высшие менеджеры местных банков. Они могли скинуться, чтобы ссудить какой-нибудь из банков, попавший в затруднительное положение. В периоды денежных осложнений они согласовывали свои действия по расширению или сужению предложения денег на местном уровне. Местные банки могли сами выпускать банкноты и держать резервы, нередко по своему усмотрению.

Вот так и не было центрального банка, контролирующего денежное предложение в стране. Но не столько это беспокоило федеральное правительство, сколько неудобство обналичивания своих расходов. Почему все правительства стремятся иметь центральный банк, как думаете?

Еще в 1791 г. Конгресс одобрил предложение Гамильтона и создал Первый Банк Соединенных Штатов (название такое). Он был частным, но 20% его капитала принадлежало государству. Первый Банк имел право эмиссии банкнот (свободно размениваемых на металлические деньги), и главной целью его создания было финансирование федерального правительства. Последнее же держало в нем свои средства. Банк просуществовал до 1911 г. Но он не был «банком банков». Он был банком федерального государства.

Гражданская война навредила и в этой области. Правительство Линкольна финансировало свои расходы путем выпуска билетов Казначейства (Министерства финансов). Эти «гринбеки» («зеленые спинки») были неразменными, и выпускались они без оглядки на что бы то ни было, кроме текущих нужд государства. Последствием стала высокая инфляция гринбеков. Постепенно и медленно начал устанавливаться общий порядок. В июле 1864 г. бумажный доллар стоил 38 центов серебром.

Долго ли, коротко ли, в стране сложилась биметаллическая система, при которой доллар определялся как через золото, так и через серебро. Но постепенно обращение стихийно переходило на один металл. Одна унция золота стоила 19,29 доллара – до 1834 г., когда Конгресс провел девальвацию доллара. После этого унция золота стала равняться 20,67 долл. И этот паритет продержался почти сто лет. К концу XIX в. Америка имела твердый золотой стандарт. Всякий, кто добыл золото (в Калифорнии, например) мог перечеканить его в монеты за небольшой сбор на одном из двух монетных дворов США. В обращении ходили золотые монеты, содержащие 1 унцию золота, или 0,5 или 0, 25 унции.

К 1870-м гг. основная часть золота населения США стала депозитом в банках – в обмен на текущие счета. Банкам страны было вменено в обязанность депонировать свои запасы золота в Казначейство через валютного контролера. В обмен они получали от него государственные облигации. Эти бумаги тоже депонировались, после чего печатались и выдавались банкам национальные банкноты в том же объеме. И уже эти банкноты служили валютой при расчетах банка с вкладчиками и выдаче ссуд. Так установилось хождение банкнот единого образца.

До 1933 г. вкладчики имели право в любой момент потребовать от банка выдать им золотом ценность их вкладов. Однако, вплоть до 1914 г. люди считали банкноты столь же надежными, как золото, и охотно получали их взамен золота, когда закрывали счет в банке. Разумеется, банкноты можно было свободно обменять на золото по первому требованию.

Так почему же важен золотой стандарт? Его главная функция – служить единой мерой ценности бумажных денег и тем обеспечивать ее стабильность. Ценность золота тоже меняется со временем, но в каждый момент она практически едина на мировом рынке. Меняться она может от двух основных причин: прирост добычи золота или соотношение спроса на золото с его предложением.

Другая функция золотого стандарта, не менее важная, – регулировать денежное предложение. Банки, «создавая деньги», делают это с оглядкой на свои золотые резервы. Как неоднократно подчеркивал Мизес, система твердого золотого стандарта предохраняет деньги страны от злоупотреблений со стороны государственных властей. Последние всегда норовят выпускать столько денег, сколько нужно им для своих политических целей.

Издавна банки не ограничивали денежное предложение размером своего золотого запаса. Все практиковали частичное резервирование. Тем не менее, как правило, все придерживались некой нормы в пропорции создания денег и золотых резервов. Еще Адам Смит прикинул, что достаточно держать пропорцию резерва в 20% к эмиссии (выпуску) банкнот.

Постепенно во многих странах право устанавливать норму резерва для частных коммерческих банков перешло к центральному банку. В США это – Федеральный Резерв (его Бюро). Все верили, что это обеспечивает бОльшую степень стабильности денежной системы…

Период 1880–1914 гг. был «золотым веком» золотого стандарта. К началу ХХ в. большинство стран приняли золотой стандарт. В международных валютных делах тон задавала Великобритания. Одна унция золота равнялась 4,25 фунта стерлингов. Британия и США неколебимо держались правила обмена своих валют на золото по твердому курсу, а паритет между их валютами составлял 4,86 доллара за один фунт стерлингов.

Так же обстояло дело и с другими странами: курсы всех валют были твердыми. На том держалась вся мировая торговля. Если возникали какие-то перебои, вмешивались центральные банки и урегулировали дела через передачу добавочных порций золота или через изменения ставки процента.

В этих условиях расширялся поток международных инвестиций, и дефицит торгового баланса не считался большим злом. Например, почти на всем протяжении последней четверти XIX в. США имели общий торговый дефицит. Товарный импорт превышал экспорт. Но зато США имели положительный баланс экспорта капиталов, поскольку многие страны, и особенно Великобритания, охотно покупали реальные и финансовые активы Америки.

В целом, отклонения от баланса торговли там и тут были не очень значительными и не вызывали беспокойства. Стабильность предложения денег поддерживалась центральными банками через контроль местных коммерческих банков. Золотой стандарт работал превосходно.

Война и мир

Все изменилось в 1914 г. Страны золотого стандарта номинально держались своих обязательств по твердому паритету обмена валют, но на практике везде были введены жесткие меры контроля, вся звонкая монета была конфискована, а бумажные деньги… Ох… Фактически золотой стандарт остался в прошлом. Иначе и быть не могло – воюющим странам постоянно и всегда срочно нужны были огромные средства, не сравнимые с расходами мирного времени. И не было иного выхода, как печатать и печатать бумажные деньги, забыв про золотое обеспечение. В лучшем случае выпускались разнообразные «бонды» – облигации, которые когда-нибудь в будущем можно будет обменять на золото. Их покупали, они торговались на бирже…

Везде росла инфляция цен. Рост резервов золота по причине изъятия его из обращения в запасы привел к росту денежного предложения со стороны банков даже в невоюющих странах. Это стало дополнительным стимулом для роста цен. Уровень цен в США с 1913 по 1919 гг. вырос вдвое, в Британии – в 2,5 раза, во Франции – в 3 раза, в Германии – в 8 раз.

Сначала воюющие правительства разными путями приобретали американские ценные бумаги, которые были на руках у граждан этих стран. Бумаги переправлялись в США для закупок вооружений и военных материалов. Англия, Франция, Бельгия и другие страны отправляли в Америку золото для обмена на доллары и последующих закупок. Потом союзники начали, с помощью правительства США, продавать частным инвесторам в Америке облигации ради долларовой выручки. А США после вступления в войну в 1917 г., начали выдавать союзникам прямые ссуды.

Должник всему миру на протяжении XIX в., к 1916 г. Америка стала всеобщим кредитором (и оставалась таковым вплоть до начала 80-х годов). Если в 1913 г. США владели 26% мирового запаса золота (1,29 млрд долл.), то к 1918 г. золотой запас Америки более чем удвоился (2, 66 млрд долл.), что составило около 40% мирового запаса.

Расстройство экономики было повсеместным и невообразимым. Во всех воюющих странах фактически пропало понятие о нормальном бюджете. Радикально и необратимо изменилась структура производства и международной торговли. Резкое падение продукции сельского хозяйства Европы (особенно зерна), а также исчезновение с мирового рынка такого в прошлом крупного экспортера зерна, как Россия, вызвало бурный рост сельского хозяйства в США, Канаде, Аргентине и Австралии. Страны, что прежде зависели от импорта промышленной продукции из Англии, Германии и Франции, теперь стали получать ее из США. В Азии крупнейшим экспортером промышленной продукции стала Япония.

После войны все страны в принципе были согласны в том, что нужно вернуться к золотому стандарту. Споры были о паритетах – следует ли вернуться к довоенным, или нужно учитывать обесценение валют во время войны.

США смогли держать прежний золотой эквивалент доллара. Цены выросли вдвое, но точно так же вырос и золотой запас. В Британии этот вопрос представил серьезную дилемму. Золотой запас страны сильно пострадал. В 1920 г. паритет фунта составлял 3,40 долл. С тех пор фунт немного поднялся и продолжал подниматься. То есть, динамика была обнадеживающей. Но было еще далеко до предвоенного уровня 4,87 долл. за фунт.

Однако были серьезные соображения, по которым Банк Англии и некоторые политики настаивали на возвращении к довоенному паритету фунта. Весь мир привычно продолжал считать Британию опорой золотого стандарта во всей мировой торговле. Такое доверие дорогого стоит, когда речь идет о займах и кредитах. Британскому бизнесу необходимы были зарубежные кредиты для успешных операций на мировом рынке и восстановления экономики. Ожидалось довольно быстро, в течение двух-трех лет, сделать довоенный паритет реальным. А с этим – будет расти экспорт, и пойдет оживление экономики.

Совершенно необходимо было снизить внутренние цены в Британии (по оценкам, не меньше чем на 10%). Для этого нужно снизить издержки производства, что могло быть сделано путем приведения оплаты рабочих, завышенной к тому времени вследствие активности профсоюзов, к уровню спроса и предложения рабочей силы на рынке труда. А для этого нужна была решимость государственных деятелей. И последнее стало критическим моментом. В условиях всеобщего избирательного права непросто пойти на «непопулярные меры».

В 1925 г. решением Черчилля (тогда – министра финансов) был установлен предвоенный золотой стандарт. США приняли обязательство поддерживать британский фунт.

Несмотря ни на что, в период 1919–1920 годов многие страны (даже Британия, в какой-то мере) переживали послевоенный бум. Он скоро сменился спадом 1920–21 гг. В США спад был коротким, но сильным.